今天為什么要寫中化化肥(297.HK)呢?首先，我堅信化肥行業的寒冬即將過去，春天就要到來。但是另一方面，我認為在這個價位，如果沒有發生今天這件大事，中化化肥并不是化肥行業中最好的標的。比如說心連心化肥(1866.HK)，我認為論產品甚至是產業鏈的創新，以及彈性都比中化化肥好。但是，因為中化化肥今天發生了一件大事情，讓一位專業的研究員很難去忽略它。

　　而且更重要的是，雖然我上周并不知道它要搞什么事情，通讀了公司的財報、以及看了下管理層的資料后，直覺告訴我它會搞事情，果不其然，昨天晚上，一份公告一發，今天中化化肥就股價大漲。

　　我們看看發生了什么事情。

　　為什么這篇公告會激起千層浪呢?我們在本文的第三部分細細分析。

　　如果對中化化肥不了解的投資者，你也不用再特意翻回我之前寫的那一篇。簡單介紹一下我們的邏輯。

　　其實一開始，我們留意到化肥行業的主要原因是因為化肥行業供給側改革繼續，下游農作物價格企穩。而在化肥產業鏈中，用量最大的化肥——尿素近期價格上漲明顯。

　　根據國家統計局最新報價，尿素(小顆粒)在今年九月底的報為1762元左右，較8月底的1600元上漲超10%。尿素是化肥的中的代表，也是不太了解這個行業的人最耳熟能詳的化肥，也是目前中國使用量最大、最廣的化肥，其報價可以說是風向標。

　　尿素價格反彈的邏輯，我們認為有以下三方面：

　　(1)來自產能：前期中央環保督察組進駐山東、四川等 8 省份導致行業環保加嚴，雖然環保督察組已經離開，但是 2+26 城市大氣污染防治治理如火如荼、十九大召開在即，而 26城市所在的山東、 山西、河北、河南四省尿素產能占比高達40%;

　　(2)成本端原料價格回升和運輸費上漲推動：在國家逐漸取消化肥企業原有優惠電價、氣價的去產能背景，加上煤炭價格上漲，抬高成本。

　　(3)來自需要同樣原材料的下游競爭：近期甲醇價格自5月底 2270 元/噸探底回升至當前的2790元/噸，氨醇聯產企業將加大甲醇生產量，降低尿素產量。尿素開工率自8月初的63.5%下降到當前的50%左右。

　　一、中化化肥產業鏈

　　中化化肥(297.HK)為化肥供應和分銷龍頭，產業鏈齊全。涵蓋資源、研發、生產、分銷、農化服務全產業鏈。公司官網的資料顯示，公司控股生產企業7家，參股企業6家，所有生產企業化肥年產能超過1000萬噸。

　　公司經營分為三個部分：

　　(1) 基礎化肥分部——從事化肥和農業相關產品的采購和銷售。

　　(2) 生產部門——從事生產和銷售化肥。 公司產品包括鉀肥，氮肥，復合肥，磷肥等。

　　(3)分銷部門——負責公司搭建分銷渠道， 采購及銷售復合肥和新型肥料。

　　從短期來看，化肥的傳統"旺季"在第四季度。冬季下游復合肥企業將普遍開始備肥，以尿素為例，國內尿素采購需求將繼秋季肥行情后再度開啟;但是各大廠企業由于前期環保督察組來臨時普遍檢修庫存整體處于極低位置，港口庫存由4月份的135萬噸降到9月的46萬噸。

　　回到行業格局。盡管從整體而言，我們有個大致的印象，化肥似乎是產能過剩，供過于求。但各類化肥實際上供給情況各異，氮肥磷肥產能過剩，而鉀肥則相對稀缺。

　　氮磷肥行業產能過剩主要是兩方面導致：一方面氮磷肥行業所需的基礎設施維 護成本和復產成本均不高，且新建農藥化肥產能周期一般為1~2 年，與 市場需求存在一定間隔期。另一方面，由于農藥化肥行業關系到農業這一基礎產業，此前的國家政策引發了一部分產能過剩，歷史上國家對農藥化肥行業一直給予優惠政策與農業補貼，既有保障糧食供給的考慮， 也有促進就業和經濟增長的因素。但產量的持續增長，最終造成了產能過剩。

　　而國內鉀肥產能盡管持續增長，但是仍依賴國際市場進口，供需情況相對較優。復合肥的生產建立在三大基礎化肥原料上，在氮磷肥產能過剩嚴重的背景下，不少企業轉而生產復合肥，并且由于政策端的提倡，復合肥供給保持增長。

　　2017年上半年，公司產品銷量較去年同比增長16.89%至 609萬噸。

　　公司各主要肥種銷量均有不同程度的上漲。在公司產品銷售收入結構中，氮 、磷、鉀單質肥和復合肥占比分別為 20%、20%、23%和 28%，占據了公司收入的絕大部分。2017 年上半年，公司氮肥銷量較去年同比增長 16.45%至 177 萬噸， 磷肥銷量較去年同比增長 3.85%至108 萬噸，鉀肥銷量較去年同比增長28.04%至137萬噸，復合肥銷量較去年同比增長37.5%至132萬噸。

　　但另一方面，如上文提及，目前化肥的價格出現明顯的回暖的跡象。以中化化肥的主要產品選擇尿素(氮肥)以及氯化鉀為例，我們均可以看到近期出現明顯上漲。至于復合肥方面，二銨、一銨價格也在高位保持平穩。

　　我國氮肥及磷肥存在一定的產能過剩狀況，出口政策是影響農藥化肥行業基本面的另一重要因素。2017年化肥的出口關稅政策調整力度極大，實現了氮肥和磷肥出口的零關稅，尿素關稅由80元/噸降至0，磷酸一銨和磷酸二銨關稅均由100元/噸降至0，復合肥關稅也有一定程度的減免。

　　關稅減免體現在國內外價差上(中國FOB價格減出廠價)上，無論是尿素價差還是磷酸二銨價差在2017年均呈下行趨勢，這有利于化肥行業消化過剩產能，同時能夠在成本端提升我國氮肥和磷肥的國際競爭力。

　　二、中化化肥和鹽湖股份

　　介紹完中化化肥的基本面，進入今日的重頭戲，為什么鹽湖股份和中化化肥的股價密切先關。

　　給大家說一個特別樸素的邏輯，中化化肥作為鹽湖股份(000792.SZ)第二大股東，持有超過20%的股份。盡管鹽湖股份今天是大跌10%，就算以今日的股價就算，中化化肥持有鹽湖股份的股票價值為100億，而中化化肥現在的市值就是100億。雖然鹽湖股份本身bug也不少。

　　鹽湖股份主業是鉀肥，鹽湖提鋰只是生產鉀肥時的廢水再利用。但是A股中對它期待是"鋰概念"股。當然，作為"鋰概念"股，鹽湖提鋰是大的趨勢。但是確實還沒提現在業績上，能體現在業績上的，估計也就是今年首次扭虧為盈，首次實現了1653萬元盈利。

　　(這里可以清晰看出鹽湖股份搖身一變成為"鋰概念股"后的股價走勢)

　　我們再看看中化化肥和鹽湖股份的這份公告。文初用了中化化肥的公告，這里我們看看鹽湖的表述。

　　所謂的籌劃影響公司股價的重大事宜...無非就是兩個方向——也就是買和賣。當然怎么買、怎么賣、賣給誰、和誰買這些都是問題。

　　我們講下現在網上的幾個"猜測"。

　　(1)中化化肥持有的股權轉讓給中化集團。如果這是真的，對于中化化肥以及鹽湖都是利好。央企做事相對透明，不會太坑兒子，中化化肥直接到手幾十億的cash，皆大歡喜。

　　當然，如果集團吃下所有的債轉股，然后和中化化肥簽訂協議，約定未來中化化肥可以以一個價格買這個股份，那當然是最理想的。先拿到錢，又不放棄鹽湖的升值潛力。對于鹽湖來說，鹽湖股份來說是大利好，中化集團的級別和青海省的級別一樣。從地方國企一下子變成了央企血統，企業發展的平臺也更大了。

　　(2)網上也有傳聞賣給比亞迪(002594,股吧)了。來源于這條公告...但是我覺得不太可能，因為比亞迪沒有停牌。但如果...是真的，也是非常歡天喜地的事情。畢竟也是賣出。

　　(3)中化化肥會不會繼續買入鹽湖的股份，從而變成第一大股東呢...這又是另一種可能，其實這樣子說不定也不是壞消息，如果中化化肥成為鹽湖的第一大股東，中化集團在未來將鹽湖納入自己集團的概率會變高，最后也會從兒子手中收回鹽湖的股份。

　　(4)退10000步說，即使以上可能都是我想太多...這份公告根本不涉及買和賣，中化化肥在賬面上沒有任何利益。我們也認為通過此舉，中化化肥在港股中也吆喝了一聲，大家都知道它有鹽湖這個寶貝。

　　另外，去年中化集團已經明確了，現在每個事業部都會成為獨立的上市公司，2017年底或者明年年初就會啟動混改。中化化肥的想象空間廣闊。再加上目前來看，行業恢復景氣。

　　即使我們完全忽略鹽湖的影響，中化化肥作為化肥行業世界級龍頭+鉀肥資源+鋰資源，對比現在1.4的價格還有40%的成長空間，劍指2元，也是一個不錯的投資標的。

　　究竟這個故事會發展成怎么樣?我們五天內拭目以待。

　　本文首發于微信公眾號：港股那點事。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。